Tesis de Meta Platforms 📖

Buenas a todos Suscriptores! 👋 Hoy hablaremos de una de las mayores empresas del planeta. Esta compañía no necesita mucha presentación ya que registra más de 3 billones de usuarios activos cada mes. Nos referimos a Meta Platforms, anteriormente conocida como Facebook. 

Historia de la compañía

Facebook, ahora conocida como Meta, es una empresa que nació en 2004, como una web para conectar a jóvenes universitarios en el campus de Harvard.

A partir de aquel año Facebook, alcanza gran popularidad por el resto del mundo siendo la red social con más usuarios del mundo, que a día de hoy cuenta con más de 2 mil millones de usuarios sin contar todas sus redes sociales. 

Mark Zuckerberg por su parte ha sido muy criticado por violar algunas de las políticas de protección de los consumidores y ha sido demandado en varias ocasiones como en el año 2009 y el escándalo más grande de todos en 2018 con Cambridge Analytica, que se le acusaba de utilizar datos de sus usuarios sin consentimiento alguno, para posteriormente venderlos, y así poder influenciar los resultados de las elecciones presidenciales del 2016 en EEUU. 

Hasta hoy en día el fundador, Mark Zuckerberg, sigue dirigiendo la compañía y ha batido varios récord, en el 2012 como la mayor salida en bolsa de la historia de una compañía de Internet. Además ese mismo año adquiere Instagram por mil millones de dólares. En los años posteriores, han adquirido Whatsapp, Oculus o Giphy entre otras. Las adquisiciones fueron muy criticadas en el principio, al ser bastante valiosas, pero han resultado ser unas de las mejores decisiones de la compañía ya que se complementaban muy bien formando una simbiosis. 

ANÁLISIS DEL NEGOCIO

Meta, es muy conocida por poseer el conjunto de redes sociales con mas usuarios del mundo. Pero es mucho más que eso. No solo estamos hablando de una de las mayores agencias publicitarias del mundo (Junto con Google se llevan mas del 50% del gasto mundial en publicidad), sino que también es una empresa tecnológica que desarrolla productos tanto privados como Open Source (Es la creadora del framework de programación frontend React, uno de los mas usados a nivel mundial y de la tecnología GraphQL para peticiones selectivas de alta velocidad a servidores, entre otras), ademas, es una de las pioneras en desarrollar tecnología VR y el metaverso.

Dentro del ecosistema de empresas que representa Meta, podemos encontrar:

• Family of Apps (FoA) Donde se encuentran todas las aplicaciones de Meta, como son Facebook, Instagram, Messenger y WhatsApp, que es la parte más importante de su negocio, generando ingresos por la venta de espacios publicitarios a agentes externos como particulares o empresas. Es una de las partes más importantes de su negocio ya que el 97% de sus ingresos proceden de este segmento.

• Reality Labs (RL) Genera ingresos a partir de las ventas de productos de Hardware, software y contenido de consumo. Encontramos Meta Quest 2 por ejemplo, que son las gafas de realidad virtual que se acaban de lanzar.  Este segmento de su negocio es más insignificante, ya que apenas proceden el 3% aproximadamente de sus ingresos, aunque tiene un gran potencial de revalorización, por lo que la compañía es consciente y está intentando transicionar su modelo de negocio a Reality Labs.

En cuanto al modelo de negocio de Meta podemos destacar los siguientes aspectos:

• Gran recurrencia y diversidad de sus anunciantes. 

  La mayoría de sus ingresos por publicidad proceden  de grandes y pequeños comercios.  La competencia en el comercio electrónico mundial es tan elevada que estos negocios están obligados a invertir grandes sumas de dinero en publicidad, convirtiéndose en un gasto fijo todos los meses.  Por lo que Meta Platforms, actúa como modo de peaje, entre los anunciantes y los consumidores.  

• Mercado de anuncios en internet oligopolico.

  A día de hoy un comercio online está obligado a anunciarse en internet, ya que si no es casi inexistente y tendrá que pagar una tarifa por ese tráfico. Esto puede conseguirlo mediante Google, por seo o sem, que es básicamente aparecer en las primeras posiciones en el buscador. O también puedo hacerlo mediante Facebook. Un anunciante no se plantea hacer una campaña de publicidad, mediante Google o Facebook, ya que cada una es diferente y aportan diversos beneficios y se complementan.

Este tipo de negocios es un modelo Asset-Light, es decir bajo intensivo en capital, márgenes altos y power pricing. 

VENTAS ANUALES

Meta ha crecido en ventas a un ritmo anual del 37% aproximadamente. La mayoria de este crecimiento viene dado en forma orgánica, ya que el nivel de sus adquisiciones es muy bajo, por las acusaciones de las leyes antimonopolio. El crecimiento es superior al del propio mercado por lo que encontramos una empresa de primera calidad.

FAMILY METRICS

Si hablamos de Meta, debemos mencionar unas metricas muy relacionadas tanto a las ventas como al crecimiento organico de la compañía, ya que sus directivos hacen referencia constantes de las mismas en cada conference call.

Dichas metricas son las siguiente DAP, MAP y ARPP. 

• Daily Active People (DAP):  Personas diariamente activas. Son usuarios registrados y conectados a cualquiera de sus aplicaciones de Family Apps, que visitan al menos uno de sus aplicaciones a través de cualquier dispositivo en un día determinado.  

• Monthly Active people. (MAP): Son las personas mensualmente activas. Por lo que utilizamos la definición de DAP pero en este caso son en los últimos 30 días. 

• Average Revenue Per Person (ARPP): Se refieren a los ingresos totales durante un trimestre determinado dividido por la media del número de MAP al principio y al final del trimestre. 

Como podemos ver de las graficas extraidas del ultimo reporte de resultados de la compañía, los ingresos dependen de que se incremente los usuarios (MAP o DAP) o de que los anunciantes gasten más en la plataforma (ARPP) o una combinacion de ambas. Estas métricas dependen mucho de la geografía. Ya que en países con una alta tasa de penetración, como Estados Unidos y Canadá, la compañía informa que los usuarios están disminuyendo en el tiempo de uso de sus plataformas como instagram por culpa de la competencia, por lo que el crecimiento de los MAP o DAP, se puede ver un poco estancado. En países como la India o el resto del mundo, pueden mantener su tasa de crecimiento aunque podemos ver que el precio unitario gastado por usuario activo es mucho menor en estos paises, con lo cual se necesitan mas usuarios para igual a uno de EEUU o Canada. 

Cabe mencionar que algunas de sus aplicaciones de FoA que no están monetizadas como WhatsApp,  ya han empezado con bastante éxito sus pruebas piloto de monetización lanzando Whatsapp API, el cual permite integrar el comercio electronico a traves de la aplicacion para poder hacer pagos y pedidos chateando directamente con AI. Creo que esto ultimo es uno de los mayores potenciales de la compañía y si logra asentarlo en el mercado, sin duda se podra ver un potencial enorme de revalorizacion.

MARGENES OPERATIVOS

Los margenes operativos de la compañíason de alrededor de un 40%, el cual es bastante superior al de sus competidores directos (Alphabet). Así mismo, se beneficia de un apalancamiento operativo, en el que sus ingresos han aumentado en un mayor tamaño que sus gastos, beneficiándose de economías de escala.

MOATS

Las ventajas competitivas de una compañía es uno de los factores fundamentales del éxito a largo plazo. Si queremos sobrevivir en este mercado tan competitivo debemos de diferenciarnos del resto. 

Economía de escala    

Mark Zuckenberg, es el fundador y CEO de la compañía desde sus inicios. Actualmente, hemos presenciado la creación de cientos redes sociales, de las cuales han sobrevivido menos del 20%, ya que es un sector muy  difícil. Junto con las adquisiciones, Meta, han conseguido enlazar con su Know How Instagram, Messages, Whatsapp y Facebook con bastante éxito. 

Meta está construyendo un motor de descubrimiento de contenido para personalizar el contenido que ven los usuarios utilizando tecnologías de inteligencia artificial y aprendizaje automático.

Efecto red

Con mas de 3 mil millones y medio de usuarios activos por mes, el efecto red que posee Meta es uno de los mas fuertes del mundo. Siendo ademas, quea medida que los usuarios añaden más contenido e información a las redes generan una relacion usuario-follower que intesifica el efecto red. Por ello lo más importante para una red social es la base de usuarios, y Meta es una de las empresas con la mayor cantidad de usuarios del planeta, en consecuencia presenta un alto coste de cambio.

Fijación de precios

Este es uno de los puntos mas importante por el cual valoro una compañía, ya que es este el que hace que la misma sea resistente en tiempos de inflacion. Meta podria facilmente transferir el aumento de costes de sus servicios a sus propios clientes, ya que, como hemos comentado anteriormente del valor que puede aportar Meta platforms hacia los anunciantes en internet, por lo que hablamos de una demanda de sus anunciantes totalmente inelástica siendo el punto de peaje si estos anunciantes quieren conectar con sus clientes.

DEUDA

La deuda es insignificante en esta compañía ya que presenta una deuda neta negativa, ademas de eso, en lo ultimos años Meta usado su FCF para pagar gran cantidad de la deuda que posee ademas de una recompra masiva de acciones de las cuales hablaremos mas adelante. La posición financiera de la empresa siempre ha sido estable, y ha desarrollado su actividad comercial sin necesidad de endeudamiento, aspecto muy positivo. 

ROIC y FCF

Uno de los puntos mas importantes al analizar cualquier compañía es su capacidad de generar FCF asi como tambien un ROIC elevado. Creo que cuantitativamente estos dos puntos son fundamentales para que una compañía crezca en el largo plazo y que realmente aporte valor al accionista. Durante los últimos siete años, la compañía ha aumentado su FCF a una CAGR del 35%, cifra muy elevada, y superior a la de su competidor Alphabet, con un CAGR del 30%. Además destacamos que esa conversión EBITDA/FCF,  es de media de un 70%, cifra extremadamente alta, que nos indica que nos encontramos con un negocio de calidad. Con respecto al ROIC, Meta ha logrado crecer con una CAGR de un 30%, muy parecido al de Alphabet, pero sobre todo por encima del sector o del mercado. El crecimiento del ROIC podríamos decir, que ha sido meramente orgánico, a pesar de todas sus adquisiciones pero no ha sido hasta estos últimos años que el regulador antimonopolio tiene a Meta Platforms muy controlado, que le impide realizar cualquier otra adquisición.

INDUSTRIA 

Antes de hablar de la industria de la publicidad online, la cual hemos comentado que es muy importante para el negocio de Meta, deberíamos empezar por el mercado de los medios de comunicación social o redes sociales. Este es uno de los factores más influyentes en las tendencias de la publicidad online, ya que el usuario puede conectarse con los distintos miembros de su comunidad e interactuar entre ellos. Si hablamos de este segmento, podemos destacar que Meta Platforms, posee más del 80% de toda la cuota del mercado.  

Observamos que Meta contiene las aplicaciones líderes del mercado. Por lo tanto las barreras de entrada para crear una aplicación, no son extremadamente altas, pero sí lo son la captación de usuarios, por lo que ya lo intentó Snapchat, pero rápidamente fue absorbida por Facebook emulando su ventaja competitiva. En estos dos últimos dos años, ha salido un competidor, bastante fuerte, siendo bastante realistas, donde los inversores miran escépticos, porque Tik Tok ha conseguido en tres años, conseguir 1000 millones de usuarios activos y a Facebook le costó seis. Aunque siendo totalmente objetivos, Facebook lo hizo hace diez años, por lo que la infraestructura y la conectividad no es la misma.

Si atendemos a la historia de Meta Platforms, siempre se ha centrado en construir y comprar redes sociales, fuertes y sólidas, donde los usuarios estén cómodos con los miembros de su propia comunidad. Y cuando han conseguido esto, se enfocan en monetizar dicha red social, con publicidad online que a continuación hablaremos de dicho sector. 

Recientemente, la industria de la publicidad online  ha crecido firmemente en un 15%, en los últimos 10 años, y se espera que crezca al mismo ritmo durante los próximos años. Meta, ha estado creciendo a un ritmo muy superior al mercado, por lo que nos encontramos con una empresa de calidad. Aunque cabe mencionar que es muy difícil seguir manteniendo la tasa de crecimiento actual, debido a la aparición de nueva competencia como Tik Tok, el cual provoca, que el mercado sea mucho más competitivo.

RIESGOS

Competencia

El mayor riesgo en mi opinión es la competencia. Esto se produce cuando competidores como TikTok continúan creciendo rápidamente, mientras que Meta ha mostrado una relativa debilidad en los últimos trimestres. Esto podría causar más obstáculos para el crecimiento en MAU y DAU, así como en las tendencias de participación. Sin embargo, creo que después de escuchar la ultima Conference Call, tengo mayor confianza en que la gerencia de Meta está consciente de esta amenaza y está dando lo mejor de sí para enfrentar el desafío que traen los competidores. Con más innovación de Meta, pudimos ver que es más capaz de diferenciarse de la competencia.

Retroceso general en la publicidad

Cualquier debilidad en la industria publicitaria en general podría traer más obstáculos para Meta y, por lo tanto, reducir mis estimaciones de EPS en el corto plazo.

Impacto de los cambios de iOS

Ha pasado más de un año desde el lanzamiento de iOS 14.5 de Apple, que vino con un nuevo marco de privacidad llamado App Tracking Transparency (ATT). Esto requería que todos los dispositivos Apple que usaban ese sistema operativo en adelante solicitaran a los editores de aplicaciones móviles que solicitaran permiso del usuario para rastrear y acceder a los identificadores de dispositivos como el IDFA de Apple.

Si bien creo que los efectos base deberían funcionar favorablemente a partir del segundo semestre de 2022, podría existir un mayor riesgo de que Meta no pueda reducir o mitigar el impacto de estos cambios de iOS.

Reglamento

Meta continúa enfrentando riesgos por los cambios en el panorama regulatorio y las leyes antimonopolio que podrían obstaculizar su crecimiento. Además, también existen riesgos de presiones en el frente de los datos y la privacidad que podrían plantear más obstáculos.

Inversiones en el metaverso

Si bien ha habido mucha cobertura sobre el pivote de Meta hacia el metaverso, aún existen riesgos de que estas inversiones sustanciales en el metaverso no generen contribuciones de ganancias significativas en el futuro.

VALORACIÓN

Actualmente, la cotización de  Meta Platforms, se encuentra muy castigada y ello se refleja en sus múltiplos. Ya que el mercado considera que no puede mantener sus niveles de crecimiento en sus MAP y DAP además de todo el gasto en capex que supone desarrollar el metaverso. El temor de que el crecimiento de la compañía puede verse afectado, además de la contracción de sus márgenes y el escenario bajista que estamos viviendo debido al aumento de precios en los commodities, la inflacion y la subida de tipos, hacen que el mercado la valore a múltiplos de PER 10, EV/EBIT 5, EV/FCF 9. En mi opinion personal, que un negocio como facebook se encuente cotizando a estos multiplos es irrisorio, por lo que Mr Market debería de hacer justicia. Aunque se subestima el crecimiento de sus MAP y DAP como hemos comentado, consideramos que tiene un potencial de revalorización bastante elevado con sus ARPP y las nuevas formas de monetizacion de Whatsapp mencionadas anteriormente. 

Considerando que la empresa sigue creciendo aunque a una tasa menos elevada que estos 10 últimos años, y consigue mantener la monetización del mercado estadounidense, además de incrementar el mercado internacional, que se traslada a sus márgenes.

Suponiendo un crecimiento en ventas del 15%, un margen EBIT del 40% y esperando que le mercado pague unos multiplos de PER 20, EV/FCF 20, EV/EBIT 16. Considerando que es un negocio de calidad, sin deuda, asset light, con un equipo directivo alineado y una cuota de mercado enorme y capacidad de expansion aun mayor, consideramos que estos multiplos son mas que conservadores para valoraciones a largo plazo.

La compañía cotiza a unos $164, acompañada por un sentimiento de mercado bajista. Lo cual no ofrece una oportunidad de revalorización y un margen de seguridad bastante bueno, con una CAGR del 30% a 5 años vista.

CONCLUSION

Considerando un horizonte temporal es lo suficientemente largo y la calidad de la empresa que acabamos de analizar, creo que está es una de las oportunidades más atractivas que nos ofrece el mercado hoy en día. Una empresa líder en su sector, con multitud de productos y ventajas competitivas, una directiva alineada, que conoce bien el sector, despliega bien el capital y conservadora, dentro de uno de los sectores con más crecimiento de los proximos años.

Por todas estas razones, Meta forma una gran parte de mi cartera desde hace ya varios meses y lo seguira siendo por muchos años de ser posible.

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