Tesis de Microsoft 📖

Buenas a todos Suscriptores! 👋 Hoy les traigo una nueva tesis, esta vez sobre una compañía muy conocida por todos, Microsoft.

El hecho de que me interesara en hacer una tesis sobre esta compañía, se debe a que, hace mucho tiempo que vengo siguiendo sus balances muy al detalle ya que considero que a los precios actuales representa una buena oportunidad para tenerla en el radar. Con lo cual, me gustaria compartir un desgloce de us s balances financieros y otros puntos de interes, como generación de beneficios, margenes, perspectivas de crecimiento futuro y muchas de las M&A que ha estado haciendo en los ultimos años. Se suma ademas, la controversia sobre la adquisición de Activision en los próximos años debido a investigaciones antimonopolicas, sinedo interesante destacar cual es la posición actual de la compañía en el mercado con respecto a sus competidores mas alla de que este acuerdo se lleve a cabo o no en el futuro.

Introducción

No me detendre mucho en esta seccion, ya que creo que cualquiera de los suscriptores conoce Microsoft al menos en nombre. Si bien no todos se han parado a mirarla en detalle, todos estamos al tanto del pedazo de compania del que estamos hablando, sus fundamentales, su pricing power, la determinacion y vision a futuro de su CEO, y el poder de mercado que esta posee.

Microsoft es una de las empresas tecnologicas más grandes del mundo. Fue fundada por Bill Gates y Paul Allen el 4 de abril de 1975 en Alburquerque, Nuevo México, Estado Unidos. El nombre de la empresa es el acrónimo de Microcomputer Software. Es conocida principalmente por su sistema operativo Windows y las herramientas de productividad de Office.

Industria

La transformación digital de las empresas en general impulsa las inversiones en los segmentos de software. Es sabido, que toda empresa que no este digitalizada, ya sea desde aparecer en un buscador, marketing, advertising o implementado sistema integrales para mejora de la eficiencia en la produccion de bienes y servicios, no puede competir en el mercado globalizado actual. Es por eso, que en la actualidad la industria del software demanda especialmente aquel que se centre en la digitalización y la automatización de procesos, así como en el análisis de datos para obtener más información comercial y eficiencia.

Como resultado de la velocidad y los bajos costos que la nube ofrece (pagando solamente el tiempo que se utiliza el servicio, sin tener que montar la infrastructura necesaria y ahorrando en costos de escalabilidad), las inversiones en software se trasladan cada vez más hacia estos centros de computos masivos distribuidos alrededor del mundo que hacen que el moviento de datos sea más flexible.

De la imagen anterior, recolectada de Statista, podemos ver una estimacion del crecimiento de la industria del software en todos sus sectores en los proximos 5 años. Se estima que la industria crecera cerca desde los 600 mil millones de dolares en 2022 hasta mas de 800 mil millones en beneficios para 2027.

La migración a cargas de trabajo basadas en la nube sigue siendo una tendencia clave para todo tipo de empresas. Una encuesta reciente realizada el año pasado entre ejecutivos de negocios encontró que las empresas planean reducir las cargas de trabajo locales en un 40% para 2022, mientras que las cargas de trabajo basadas en la nube podrían crecer hasta el 62%.

En general, esto proporciona fuertes vientos de cola para Microsoft en la era de la digitalización continua de los negocios a nivel mundial. En el entorno global actual en el que las empresas se están moviendo para adoptar rápidamente los últimos avances tecnológicos y colocar sus productos y servicios para atender el futuro digitalizado, Microsoft ya está sorprendentemente bien posicionado. Con el 100 % de sus ingresos derivados de productos y servicios relacionados con la tecnología.

Negocio

Microsoft tiene un diversificado modelo de servicios y productos para la administracion de empresas, desde Office hasta juegos (con Xbox), LinkedIn, búsqueda (con Bing) y servicios (con GitHub). En 2021, Microsoft obtuvo más de $168 mil millones en ingresos, de los cuales más de $52 mil millones provinieron de Productos de servidor y servicios en la nube y $ 39.8 mil millones provinieron de productos de Office y servicios en la nube. Windows generó más de $ 23 mil millones, Gaming generó más de $ 15 mil millones, LinkedIn más de $ 10 mil millones y la publicidad de búsqueda (a través de Bing) más de $ 8.5 mil millones.

Hoy en día, el enfoque principal de Microsoft es el software y los servicios basados ​​en la nube para empresas, que se pueden dividir en estas áreas:

• Productividad Empresarial: Está representada principalmente por Microsoft Office, que ofrece una amplia variedad de herramientas ofimáticas. los cuales no se limitan solo a los tradicinales Excel, Word y PowerPoint. Office también incluye una herramienta para tomar notas (OneNote), herramientas de comunicación (Microsoft Teams, Skype) o herramientas de inteligencia empresarial (Power BI), en esta seccion podemos mencionar ademas a Linkedin, una de sus ultimas adquisiciones, que ha tenido un crecimiento gigantezco desde que la compania la integro a sus servicios en 2016.

  

• Productos y Servicios de Servidor: La segunda unidad de negocio más importante de Microsoft en función de los ingresos. Estos incluyen Microsoft on-premises Server (servidores locales que utilizan o son administrados por Microsoft), Microsoft SQL Server (Base de datos) y la nube de Azure (Cloud computing). Los productos de servidor tradicionales siguen siendo una fuente de ingresos esencial e incluso crecen muy lentamente cada año. La joya es, sin embargo, la nube Azure de rápido crecimiento.

  

• Windows SO: Actualmente el sistema operativo cuenta con una participación del 16% en los ingresos totales de Microsoft. La mayor parte de los ingresos de Windows proviene de los fabricantes de equipos (OEM) como Lenovo, Dell o HP que ofrecen dispositivos con un sistema operativo Windows preinstalado. Estos socios OEM pagan la tarifa de licencia a Microsoft por eso.

  

• Gaming (Xbox):

  Es el único negocio centrado únicamente en el consumidor que podría parecer fuera de lugar considerando la nueva estrategia de enfoque empresarial de Microsoft. Aunque es un negocio bastante significativo, representando alrededor del 8% de los ingresos de la compañía.

  

• Advertising: Aunque Bing, el motor de búsqueda de Microsoft, representa una cuota de mercado pequeña, e incluso, Microsoft subcontrató la monetización de la búsqueda a Verizon. La compañía considera que es un activo estratégico debido a su tecnología de búsqueda subyacente. Es crucial para Microsoft tener esta experiencia y continuar innovando dentro de Microsoft para poder impulsar la búsqueda y la comprensión del lenguaje natural en sus productos enfocados en el negocio. Este sector representa aproximadamente el 5% de los ingresos de la compañía.

Es importante mencionar que las dos fuentes de ingresos mencionadas anteriormente generan juntas más del 60% de los ingresos de Microsoft.

En línea con su enfoque en las herramientas comerciales y de productividad, el reciente anuncio de Microsoft de que cerrará las ubicaciones físicas de Microsoft Store no debería ser una sorpresa. También hay muchos cambios más sutiles que Microsoft está haciendo que sugieren que los consumidores, al menos por ahora, no es algo en lo que quiera enfocarse.

La imagen anterior es una de las mejores representaciones graficas que he encontrado para demostrar de forma visual cuales son los negocios mas importantes de Microsft hoy en dia y como se distribuyen las unidades de negocias a traves de toda la compania.

Ventajas Competitivas

En cuanto a moat y ventajas frente a sus competidores, el paquete de Office ha sido para Microsoft una fuerza dominante en el espacio de las aplicaciones de productividad durante mucho tiempo, pero el auge de la computación en la nube, la replicación de alternativas gratiutas mediante código abierto y las expectativas cambiantes para la colaboración y el intercambio de documentos hicieron que Alphabet (GOOGL) se posicionase como el ganador del sector en los ultimos años en este espacio con Google Apps.

Office 365 de Microsoft ha avanzado a medida que aumenta su participación de mercado, impulsada por precios más flexibles y mejor soporte. Office 365 cuenta una marca sólida y se beneficia del efecto de red, especialmente a medida que la colaboración y el uso compartido de archivos se vuelven más comunes en las operaciones comerciales. Sin embargo, las fluctuaciones en la participación de mercado indican que el foso específico del segmento en relación con otros competidores importantes como Google es algo estrecho. Office consolidó las economías de escala del lado de la oferta al combinar los servicios en la nube y Windows a nivel de toda la empresa.

El segmento de servicios en la nube de Microsoft es uno de varios jugadores clave en el mercado global. Amazon.com Inc. (AMZN) domina la industria con una participación del 32%, seguido de Microsoft con una participación del 24% y Google Cloud con un 9%. Alibaba Cloud (BABA) ocupa el siguiente lugar con un 6%, seguido de IBM con un 5% y Salesforce.com Inc. (CRM) con un 3%.

Al combinar todas las versiones de Windows, Microsoft tiene casi el 75 % de participación en el mercado de sistemas operativos (SO) de escritorio. Tiene una fuerte identidad de marca y los usuarios están muy familiarizados con el SO. Viene con la mayoría de las computadoras personales nuevas, ilustrando y afianzando su amplio foso en esta categoría.

El efecto red generado por plataformas como Linkedin es tambien una de las mayores ventajas competitivas con las que cuenta la compañía. Desde su adquisicion, los usuarios de la plataforma se han duplicado. Si tenemos en cuenta que Linkedin ofrece un modelo de suscripcion, y es un referente en cuanto a contacto P2P para relaciones laborales, cursos y capacitacion, como asi tambien una red social laboral, podemos asegurar que este sin dudas es uno de los puntos fuertes que la compañía busca afianazar en los proximos años.

Cuantitativamente hablando podemos considerar que una compañía cuenta con un moat solido cuando el retorno del capital invertido (ROIC) en relación con el costo promedio ponderado del capital (WACC) es mayor. El último ROIC de 12 meses de Microsoft al 1 de junio de 2021 fue del 32 %, mientras que su WACC fue de aproximadamente el 8%.

El ROIC de Microsoft mide su capacidad para generar un rendimiento sobre el capital invertido, mientras que su WACC representa el rendimiento mínimo requerido por los proveedores de capital y deuda de la empresa. Debido a que el ROIC de Microsoft es mayor que su WACC, la empresa está creando valor para sus accionistas, lo que se reflejará en el precio de las acciones. Estas métricas también son indicativas de la fortaleza del foso competitivo de la empresa.

Al dedicarse a la venta de software se trata de una empresa asset-light con márgenes grandes y un capex despreciable.

Como podemos ver en el grafico, entre los años 2015 a 2019 los margenes operativos de Microsoft se habia reducido y la deuda habia aumentado, esto fue debido a la apuesta de la empresa por parte de su CEO a la nube. La construccion de los data centers necesarios para llevar adelante el negocio produjo esas caidas en margenes a corto plazo, pero nadie puede negar que la compañía no lo haya hecho bien, ya que actualmente la nube no solo es una de las principales fuente de ingresos sino que el modelo de negocios actual y futuros esta basado en torno a esta.

Futuro

El CEO de la compañía Satya Nadella ha colocado la realidad virtual y aumentada en el centro de la estrategia comercial de Microsoft. Se ha señalado que

“Si bien la mayoría de los jugadores de realidad aumentada y virtual se centran en los juegos de consumo, Microsoft ha dedicado un tiempo y un esfuerzo considerables a definir los posibles casos de uso empresarial de HoloLens"

Además, Microsoft ha podido demostrar cómo se puede usar la realidad virtual para mejorar la experiencia de compra, en la educación y el diseño automotriz. Se puede argumentar que el liderazgo en realidad aumentada y virtual a escala global puede convertirse en una de las fuentes sólidas de ventaja competitiva de Microsoft, similar a su liderazgo en el segmento de la nube, con implicaciones positivas en una perspectiva a largo plazo.

Otra de las estragias, en el mediano plazo de la compañía es la promoción de la 'intensidad tecnológica'. El enfoque en la "intensidad tecnológica" se puede mencionar como una adición reciente a la estrategia comercial de Microsoft. El término "intensidad tecnológica" se puede describir como

"Una fusión de mentalidad cultural y procesos comerciales que recompensa el desarrollo y la propagación de capacidades digitales para liberar flujos de información y poder asi desencadenar conocimientos y predicciones, flujos de trabajo automatizados y servicios inteligentes."

Como resumen de los anterior podemos decir que el objetivo real y final detrás de la empresa detras de la idea de Tech Intensity es hacer de Azure la computadora del mundo, agregando un número cada vez mayor de empresas a esta plataforma.

En el grafico anterior podemos ver el crecimiento esperado de la cuota de mercado de Microsoft Azure para computacion en la nube en los proximos 3 años. Con un crecimiento de alrededor del 45%, la compañía podria arrebatarle el trono a Amazon rapidamente en los proximos años.

Microsoft ha estado invirtiendo fuertemente en LinkedIn, actualizando varias veces sus algoritmos y haciendo que el plataforma lo más convincente posible para los profesionales. Y también invirtió en ventas y marketing actividades para expandir las operaciones de LinkedIn, lo que también explica el gran salto en sus ingresos desde su adquisición.

Riesgos

Como Big Tech, Microsoft enfrenta un mayor riesgo de antimonopolio y una represión de su negocio principal. La empresa ha establecido el liderazgo de mercado en sus segmentos principales, lo que representa más del 70% de los ingresos. En la nube, Microsoft Azure le está quitando cuota de mercado a Amazon y algún día podría convertirse también en el principal proveedor de la nube. Esto lo convertiría en el jugador número uno en la nube, el software de productividad de oficina y los sistemas operativos. Como consecuencia de su crecimiento constante en este sector, tenemos que puede atraer un escrutinio aún mayor sobre sus prácticas comerciales.

Políticamente, los demócratas han pedido previamente una ruptura de las grandes empresas tecnológicas. Además, el gobierno estado unidense, ha insinuado que se debe considerar las rupturas de empresas monopolicas en unidades mas pequeñas, si bien esto es poco probable de que ocurra, como resultado de una ruptura de Microsoft no solo afectaría sus ganancias, sino también el potencial de integración entre las suites de software y daría como resultado una empresa menos competitiva con una perspectiva de crecimiento de ingresos más débil.

Uno de los riesgos mas importante a considerar, es el de quela compañía no logre unificar los servicios de VR/AR en los que se encuentra trabajando, o que tarde mucho en hacerlo y empresas mas avocadas a ese sector como Meta Platforms o Alphabet puedan robarle gran cuota de mercado.

Valoracion

Como potencia de la nube y el software, Microsoft ha visto un crecimiento constante en sus ganancias y márgenes. La compañía tiene una tasa de crecimiento de ingresos promedio de 5 años de mas del 11% con un margen bruto promedio de alrededor del 35%.

Además de eso, la compañía tiene impresionantes capacidades de generación de flujo de caja con un margen FCF promedio de 22%.

Suponiendo un crecimiento en ventas del 15%, un margen EBIT del 38% y esperando que le mercado pague unos multiplos de PER 25x, EV/FCF 25x, EV/EBIT 22x.

Considerando que es un negocio de calidad, con poca deuda, asset light, con un equipo directivo alineado y una cuota de mercado grande en lo que a servicios en la nube y sistemas operativos se refiere, con una capacidad de expansion y mejoramiento de sus margenes de beneficios muy grande en el futuro, consideramos que estos multiplos son bastante conservadores para valoraciones a largo plazo.

La compañía cotiza a unos $264 por acción, acompañada por un sentimiento de mercado bajista actual, que puede llegar a reducir sus ventas y margenes en el corto a mediano plazo. Lo cual no ofrece una oportunidad de revalorización y un margen de seguridad bastante bueno, con una CAGR promedio del 13% a 5 años vista.

Conclusión

Microsoft es una multinacional tecnológica líder con un historial increíble para ejecutar su estrategia, establecer un sólido liderazgo en el mercado y expandirse en segmentos claves de alto crecimiento. Ya dominante en software de productividad de oficina y sistemas operativos, la empresa está bien posicionada para fortalecer su liderazgo en el mercado de computación en la nube con el crecimiento de Microsoft Azure superando tal vez en un futuro a Amazon.

Alcanzar la paridad en la cuota de mercado sería una gran victoria para la empresa, ya que se beneficia de la migración a las cargas de trabajo basadas en la nube. Además, se espera que siga siendo dominante con Office 365 y Windows 10 demostrando ser un software de gran éxito y, en general, seguir siendo su principal motor de crecimiento.

Además de eso, tiene una amplia gama de productos y servicios que abarcan juegos, motores de búsqueda, redes sociales y más, lo que mejora el ecosistema de Microsoft y brinda un potencial de integración único para mejorar las experiencias de los usuarios.

Creo personalmente que Microsoft es una de esas compañías de las que nunca te arrepentirias de tener en cartera, si bien el margen de beneficio no es muy alto actualmente, es interesante tener en la watchlist y vigilar futuras caídas.

A largo plazo es una opcion segura y presenta un buen margen de seguridad para una empresa de su tamaño con crecimiento predecible.

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